“安倍經濟學”虛火旺　后患多

日本首相安倍晉三１２月２６日將迎來執政周年。其主推的“安倍經濟學”登台一年來，日本經濟復蘇明顯，在整體低迷的發達經濟體中比較搶眼。但是，“安倍經濟學”並未從根本上克服日本經濟的結構性問題。同時，日本央行的超寬鬆貨幣政策，不斷累加的巨額政府債務，給中長期日本經濟走勢埋下諸多嚴重隱患。

安倍上台后，為夯實政權支持率，首先對經濟政策採取大動作。其智囊團提出“安倍經濟學”三支箭，即貨幣寬鬆、財政擴張、結構改革的三大政策方向，旨在克服長期通縮。

今年４月，新任日本央行行長黑田東彥推出“數量、質量雙寬鬆”的貨幣政策。其最直接效應是日元貶值３０％以上，由此帶來的出口刺激和資產效應使企業業績大幅改善，大量海外資金流入日本股市，富裕層為主的居民消費心理改善。今年前三季度日本經濟實際年率增長分別為４．１％、３．８％和１．１％，企業物價和消費物價指數也持續轉為正值。

但是，從第三季度經濟增幅顯著放緩可以看出，主要依賴貨幣和財政政策的“安倍經濟學”正在顯現局限性。國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）亞太部主管阿努普·辛格１０月在東京的一場研討會指出，“安倍經濟學”第一階段成果主要受益於政府主導的貨幣和財政政策，但日本經濟自發的可持續增長並未確立，結構性風險和主要矛盾繼續存在，如財政重建與經濟增長的矛盾、薪資增加與企業投資的矛盾、通脹目標與央行政策風險等。

安倍政權在７月份參議院選舉獲勝后將施政重心轉向安保和軍事方面，“安倍經濟學”對市場的強心針作用正在衰減。僅從日經股指表現看，目前股市水平與今年４月份“黑田寬鬆”剛推出時幾乎持平。

日本政府為沖抵明年４月起消費稅上調后的內需不振，可能要求央行明年春夏追加新一輪貨幣寬鬆措施。但經濟學家認為，本次寬鬆政策除了利於日元繼續貶值外，對市場的刺激效應恐怕無法與上次媲美。且日本央行的貨幣寬鬆長期化趨勢與美聯儲已經開始的收縮政策背道而馳，或將對全球金融和貨幣市場產生復雜的外溢效應。

日本政府在２１日內閣會議上評估了２０１４財年經濟形勢，預測明年實際經濟增速為１．４％，其中０．７個百分點的增長有賴於新近決定的５．５萬億日元的刺激政策。但市場認為日本政府的預測過於樂觀，一項針對４１名民間經濟學家的調查顯示，明年日本經濟增幅平均值為０．８％。瑞信（日本）首席經濟學家白川浩道在一份報告中悲觀預測，２０１４年以后，“安倍經濟學”的金融政策和財政政策將“完全走進死胡同”，２０１５年日本可能重新出現零增長。

日本經濟另一重大隱患來自央行政策。為壓低長期利率，日本央行一反常規操作手法，將長期國債也納入資產購入清單。這一方面增加了今后“退出策略”的操作難度，另一方面也在客觀上縱容了日本財政對發債的繼續依賴。據日本政府預算案，２０１４財年日本國債發行總額將達１８０萬億日元（約合１．７３萬億美元），創史上最大。總規模７８０萬億日元（約合７．２萬億美元）的國債余額也比２０１３年猛增３０萬億日元（約合２８８４億美元）。

瑞穗証券經濟學家上野泰認為，日本央行的貨幣政策存在若干后患：一是央行資產負債表持續膨脹，假如長期利率大幅攀升，日本央行可能陷入資本不足﹔二是央行大規模購入長期國債，將使日本債券市場蛻化為央行需求主導的行情﹔三是日元貶值和長期低息，將損害日元作為國際儲備貨幣的存在感。

另外，結構改革是“安倍經濟學”的成敗關鍵，卻遲遲未能有效推進，市場已對此流露失望。辛格預言，“安倍經濟學”第二年將迎來真正考驗。（馮武勇）